编者按：
行业内，王子明的知名度可能算不上很高，但在接受本报记者专访时，他所分析阐述的“一家之言”，也许值得运作险资和险股的专业人士进一步探讨。
今年以来，以中国平安（601318）为首的保险股多次触底，跌跌不休。但是，在近一轮A股反弹行情中，保险股又担当起领涨先锋的角色，从10月24日到11月8日，中国人寿（601628）上涨17.7%，中国平安上涨12.1%，中国太保（601601）上涨15.6%。而其后，保险股又出现暴跌。
在如此无常的涨跌行情中，到底是什么在推波助澜？到底该如何正确看待保险股的走势？保险公司该如何才能在股市的汹涌波涛中稳健前行？带着一连串的问题，记者近日专门采访了威普管理咨询合伙人王子明。
涨跌的宏观因素何在？
对于保险股走低，王子明表示，总体来看，导致多次触底的原因主要是三季度估值通道下降，加上8月欧债危机突然爆发，投资环境不理想。从国内来看， 5、6月份贷款紧 缩状况明显，融资成本上升，直接导致了融资收益和估值通道下降。6、7月份以为下半年有转机，又恰逢QE3（the 3rd round of quantitative easing的缩写，意为美国的第3轮量化宽松）和欧债的冲击， 7-10月份也没有货币宽松的迹象。
从宏观层面来看，保险股走低是对未来预期的下降。过去两年通胀比较厉害，特别是去年下半年以来，各个行业的盈利能力都因通胀高利率出现下降，但 有些保险公司销售了大量通胀预期产品，希望在一个通胀率逐步稳定的下降通道中，通过良好的资产管理能力赚取利差，抵抗通胀。但是在整个通胀速度不减反增的 情况下，这类保险产品的预期收益减少。
什么是涨跌的微观推手？
王子明给记者举了个具体例子——如果在保单贴现市场，这一类抗通胀保单在目前的高通胀形势下，当期贴现值一定会被低估，这部分产品对应的利率成本在高通胀环境下持续上升，赚取利差能力下降，导致当期的内涵价值降低。
王子明说：“通常利差如果富裕的话，除去固定分红承诺外，可以帮助填补很多可运作资金的缺口，如某些产品收益差的年分红补贴以及偿付缺口，或填补、平滑费差持续增长的缺口。显然，抗通胀产品暂时还没有达成该类产品的战略目标。”
换句话说，险股反复触底是对未来预期的反复犹豫，是对未来通胀是否好转的不确定判断，“近日保险股的领涨领跌就是一个体现”。
王子明进一步分析道，微观上看，保险业估值的主要因素主要看两方面：一方面，看运营的效益和价值；另一方面，看市场份额。虽说保费收入大幅下 降，市场份额变化不大，但关键是保费大量下降，使得原来为偿付资金做缓冲的增量资金要用额外的手段获取。这部分成本对保险公司将长期构成压力。同 时，2010年11月银监会出台规范银保销售的“90号文”，对银保业务影响显现。银保的增速减慢，个险代理人的数量增长放缓。王子明同时也表示，整个行业处在转型期，产品结构、渠道建设转型较多，这是唯一一个宏观层面上能支撑保险股上涨的因素。
对偿付能力影响多大？
首先，险股触底对险企的偿付能力有无影响？
王子明的回答是肯定的。但他强调：“我个人认为这个不是太可怕，哪怕是到了偿付能力监管的警戒线。”他说，保险偿付能力事实上是一个保障的金 额，保险行业不会发生像银行挤兑的现象，银行抽取存款准备金是为了挤泡沫，保险不存在这种情况，产生上述触底对偿付能力的担忧实际上是市场对保险行业的一 种错判。“将其赢利周期判得太短，或者增速的要求判得太短，所有的负面就都会集中在偿付能力对资本的要求，这相当于一个长跑运动员与短跑运动员比100 米，长跑运动员比输了；然后，两人没吃饭接着再比1000米，结果都跑不动了！”
此外，他表示保费收入下降得非常厉害，对寿险内涵价值的真正影响不是银保，而是个险。原因不难理解，银保对利润收益影响不大，个险却不同，特别 是数百万营销员队伍转型缓慢，使得现在其获取成本非常高。比如，在北京市场上，招聘一名寿险营销员的最低薪酬在1500元左右。
行业有无好的对策？
王子明坦言，保险股的每一次触底都和经营有关，所以面对股市不利局面时，保险公司仍需从经营上下工夫。“正如保险监管机构倡导的，要发展保险需 求，要深耕长期保险需求，要回归保障。这说起来容易，做起来非常难！中国人寿一直在深耕农村市场，广泛地设立网点，但这可能正是中国人寿股价上不来的原因 之一。另一个方向，是以城市为中心深耕富裕人群的需求，这个需求是很多样化的，要靠能满足需求的多种服务来实现。”
保险业要回归保障，养老险、健康险等都属此列。不过，王子明表示，从发展保险需求的角度来看，整个行业还处于发展的初级阶段。他强调这并不意味 着保险业在股市大涨大跌中就没有作为。“每家保险公司都在做不同的事情，都在向前稳步发展。例如，中国人寿在深耕农村市场，平安在做平安银行以及交叉销 售、向上销售，太保、新华等也在深耕客户需求。每一家公司都在其既有的客户群里想方设法多提供服务，而且把服务提供得更精细。但资本市场对他们期望太高， 导致保险股大起大落。市场预期：保险公司收了很多保费，投资了大量的股票或其他固定收益类产品，而今年股票不好，所以保险公司收益不好，这在某种程度上是证券市场对保险公司的错误定位。保险公司的投资是为了保障以后为客户服务的功能，不是投资基金，更不是基金公司，不要指望保险企业投资收益赚得盆满钵满，或像个私募企业一样要求保险公司赚钱，保险公司有自己赚钱的节奏，而且周期不会很短。”
王子明透露：“我们曾经作过一个分析，保险属于五大类金融机构中的一类，如果把经济周期拉得长一点，如20年至25年，保险行业不输于任何行业。以前，信托、基金、银行六、七年就是一个运行周期，现在变短了，两、三年就是一个周期，在两三年的‘跑道’里硬把保险拉进来，当然可以跑，但保险是被迫拉在这个跑道里，所以大家比较悲观。
但反过来想，王子明认为，增速慢点没什么大不了，保险企业本身在做好偿付能力建设之后，可以控制住不将浮亏变成真亏。
险企如何“借力”前行？
在当前的市场环境下，融资成本和发展成本很高。因此王子明认为，保险企业需要作出选择：是把发展速度放下来换取一些发展空间，还是要保持发展速 度。他进一步解释：有些公司可能到了发展的关键阶段，需要资金冲关；有些公司可能暂时不需要公众资金就能解决问题。所以，资本市场从另一个层面反映了企业 的盈利能力，但保险企业的发展速度是可以在此基础上自己把握的。“企业在股市高挥发性的状态下融资，需要把握好节奏。这实际是财务安排的问题，对公司非常 重要。”
这也就意味着，如果恰好在市场不振的时候需要融资，保险企业会很被动——王子明“有所指”地谈到，股价只是从一个侧面反映保险企业的价值，在资 本市场波动比较厉害的时候，应该更看重企业在行业周期中所处的阶段。比如中国人寿和平安，他们的发展周期不同，不宜单纯从股价上进行比较。而且，不同的资 产在不同的经济周期下，其表现出的差异也很大。“保险企业如果根据资本市场的节奏来走的话，相对来说比较被动；如果能够驾驭资本市场的话，相对比较主 动。”
王子明，曾是麦肯锡管理咨询大中华区金融机构和商业科技团队的全职资深合伙人，拥有16年为金融服务、私募、能源和科技行业提供商业策略、营运和企业融资的咨询经验，曾为埃森哲（中国）和IBM（中国）工作超过10年，专责服务银行、保险、资产管理和证券等。
