【汽车行业研究报告内容摘要】
2011年为调整年：消化前期政策刺激，行业增幅仍在探底中；拖累行业销量增幅的主要为前期被政策透支的子行业。乘用车中SUV行业独领风 骚；重卡行业大幅下跌仍未止；客车延续稳健增长。行业利润增幅及盈利能力下降，汽车行业利润增幅呈现出较强周期性，2011前三年季度汽车行业收入增长 15%、利润总额增长9%。
下一轮周期起点在2012：汽车行业对宏观经济周期性波动反应较敏感。平安证券认为2012年流动性环境好于2011年，但经济增速下降。 2012年汽车行业将处于调整后期，并于下半年开始新的一轮上升周期。我们测算2012年全年汽车行业销量增幅7.2%，比2011年增幅提高5个百分 点，行业销量同比“前低后高”。
2012年行业利润判断：盈利增幅“抬头”或在2012年中。2011上半年基数较高、3Q11开始行业利润同比下降；预计2012年全年行业销量、利润增幅均呈现“前低后高”走势。
2012年汽车子行业观点：1）乘用车中SUV将长期处于成长期间，分国别看德美系稳健向上；2）重卡行业同比略增，增幅前低后高；3）2012年客车将继续稳健增长、龙头表现更佳；4）零部件2011增收不增利、业绩回升将滞后于整车。
我们认为历次周期中汽车行业“估值”“预期”“基本面”之间遵循如下规律：盈利增幅见顶——→估值回落——→盈利增幅下降——→市场下调盈利预测——→盈利增幅见底——估值回升——→盈利增幅上升——→市场上调盈利预测——→盈利增幅见顶。
汽车股见底回升有赖于估值见底+盈利预期见底：我们认为目前汽车股估值处于底部区域，但盈利预期仍有部分下调空间。市场对汽车股盈利预期见 底时间点或在2Q12。我们认为2012年是下一轮周期的起点年，从2012年下半年开始行业将重回上升通道，此过程将随之带来汽车股估值的提升。我们维 持对汽车行业“推荐”评级。
汽车行业个股推荐：1）悦达投资：SUV行业最佳投资标的；2）上海汽车：两大合资企业领航，业绩增长无忧；3）威孚高科：商用车排放标准升级的最大受益者；4）宇通客车：破除产能瓶颈、龙头加速前进。
风险提示：1）主要原材料价格下降趋势未能延续；2）经济下滑幅度较大；3）投资增幅下滑幅度大于预期。（平安证券）
